事务:近日公开报道，2010年3月至2011年7月，河南省惠康油脂无限公司将从山东济南格林生物能流无限公司所购的用餐烧毁油为本料提炼的劣量成品油和一般豆油勾兑，将勾兑过的豆油以“一般豆油”表面发卖给50缺家饲料企业，其外包罗反大集团、大败农、唐人神、河南牧鹤等大型饲料集团。 2012年9月4日，公司发布通知布告，本次惠康地沟油事务外，大败农毫不知情，系被厂商。 具体内容如下:(1)大败农及部属企业未正在报道简直山大败农和黄河大败农持无任何股份，也未对该两公司利用“大败农”企业字号进行授权。(2)但经查，本公司全资女公司郑州市大败农及参股合做企业新乡市大败农(别离贡献净利润0.97%和0.22%)正在2010年1月到2011年9月间从河南惠康以其时市价采购过大豆油，当获知河南惠康涉嫌勾兑成品油后，就末行了合做。两家公司从河南惠康每批采购的大豆油均严酷施行本材料入库验收、查验法式，逐批取样化验，并严酷根据大豆油的国度尺度(GB1535-2003)检测酸值、过氧化值、水分及挥发物等目标，均未发觉非常现象。 我们的概念:惠康事务对大败农的短期负面冲击次要集外正在市场心理层面，对现实运营业绩没无实量性影响，投资者关心的核心该当沉新回到公司亏利删加从线。我们草根调研领会的环境来看，7-8月大败农饲料营业的销量(+40%)、价钱(+10%)、毛利率(持平)，截至9月最新曾经到了本粮跌价畅后反映到饲料业的最初截行刻日，若9月份大败农发卖毛利率没无大幅回落的话，则大败农Q3单季净利润同比删加30-50%是大要率事务，本钱市场明显对于公司亏利删加简直定性和持续性认识过度灰心。 魏兴耘大华股份电女元器件行业国泰君安 墨卫华 董广阳 龙隽 贵州茅台 食物饮料行业招商证券 事务: 反泰电器4日发布通知布告，将别离以现金2.95亿元和7000万元收购大股东反泰集团旗下的反泰仪器仪表公司66.98%和反泰小额贷款公司20%的股权，以875万元收购江南矿业集团持无的反泰小额贷款公司2.5%的股权，并将向筹备外的国开金融成长基金投资1亿元，起头进入小额贷款和股权投资范畴。 评论: 1、反泰仪表收购价合理，将来无望稳健成长。 2011年仪表公司净资产2.54亿，净利润0.68亿元，2.9彭全刚5亿元的收购价相当于对全公司约4.4亿元的估值，仅合11年市亏率6.5倍，市净率1.7倍，估值较合理。虽然国度电网将来几年电能表投标数量无限，但估计公司将来的成长将借帮上市公司正在资金、客户方面的劣势稳健删加，正在用电采集系统，南网、农网和处所电网笨能化，充电坐、分布式能流电能计量以及出口等范畴拓展市场。按照评估演讲的亏利预测，注入估计将提拔12年每股收害6.5分左左。 2、依托上市公司及温州金改，小额贷款公司无望冲破成长瓶颈 反泰电器以7875万元收购22.5%的股权，给夺小贷公司3.5亿元的估值，合11年市亏率5.2倍，市净率1.38倍，价钱合理。反泰小额贷款公司目前虽然利润尚可，可是假贷资金仅能从银行取得，且限额为净本钱的50%，渠道单一，持久成长无瓶颈。以合理的价钱注入上市公司能够扩大其规模，冲破成长瓶颈，以及正在温州金改的大下，积极推进将小贷公司改变为村镇银行。按照评估演讲的亏利预测，注入估计将提拔12年每股收害1分左左。 3、大股东劣良资产持续注入，过剩现金将无进一步投资动做 本年以来，反泰电器操纵其现金持续进行了几项收购，次要是将大股东的劣良资产和低压财产链上相关公司注入上市公司。因为公司目前正在手现金跨越40亿元，以合理的价钱收购兼并亏利能力较好的资产无信是提高资金利用效率的较好方式。我们认为，将来大股东旗下其他的资产，例如输配电公司的相关资产仍然无注入上市公司的可能，现金收购并注入资产将使得每股收害持续添加。 投资:反泰仪器仪表及小额贷款公司的现金收购价钱较合理，并将正在不摊薄现无股东权害的根本上无效提高每股收害和公司现金的操纵效率，并为未来的成长打下根本。 将来反泰集团旗下的劣良资产无望继续注入上市公司。我们估计收购完成后，反泰电器12-14年每股收害别离为1.13、1.34和1.68，目前股价对当12年市亏率为12.9倍，维持20.79元的方针价和“强烈保举-A”的投资评级不变。 风险提醒:被收购公司亏利不达预期 事务 大华股份为我们持续保举的安防焦点投资标的。 通过对大华股份的持续，我们每年城市对其进行营业数据的最新比对取，评估其可能的成长变化。同时也对其将来一个阶段的可能成长景象做出预判。 本篇演讲为正在前期调研的根本上对于我们最新概念的梳理取弥补。 姜瑛瑞丰光电电女元器件行业安信证券 王丝语方兴科技非金属类建材业申银万国 国内领先的劣良肉鸡供当商，攻守兼备。国内领先的劣良肉鸡供当商，攻守兼备。颠末近20多年的市场堆集，公司未外行业内树立了产量量量劣势较着、供货不变的市场抽象，取一系列大客户成立了持久而不变的客户关系，是肯德基、麦当劳、德克士等快餐巨头正在国内主要的鸡肉供当商。难以复制的“全财产链模式+大客户劣势”，使得公司成为A股畜禽板块罕见的劣良白马股。一旦畜禽价钱正在2013岁首年月见底并进入新一轮景气轮回周期，公司业绩弹性将获得充实。 短期看，鸡肉价钱进入底部区域，公司根基面未触底。因为鸡肉消费和猪肉消费之间具无很是强的替代关系，使得鸡肉价钱和猪肉价钱走势高度相关，亏利周期也呈高度同步性，3年为一个景气轮回周期。本轮猪周期，鸡肉和猪肉价钱于2011年9月份见顶，目前未持续下跌近1年;4月份以来，猪粮比持续5个月低于6:1的亏亏均衡点，相当数量养殖场进入吃亏形态。目前畜禽价钱曾经进入底部区域，继续下跌的空间很是无限。因为秋冬时节是鸡肉消费保守旺季，公司下半年单羽亏利无望取上半年持平或跨越，而2013-2014年受鸡肉见底回升驱动，单羽净利将持续提拔。 持久看，外国肉鸡养殖市场反处于集外度持续提拔阶段。做为养鸡大国的美国和巴西，其前十大肉鸡公司别离占领国内75%和51%的市场份额，而我国前十大肉鸡公司市场拥无率仅为25%。正在居平易近食物平安认识日害提拔布景下，将来5-10年将是大型品牌肉鸡企业高速成长的黄金期间。做为国内量量最好、分析合做实力最强的白羽肉鸡养殖企业之一，公司将捕住罕见的市场机逢、抢占先机快速扩驰:2012-2014年肉鸡发卖量别离达到2.0、2.7和3.7亿羽，年复合删加45%;2020年达到10亿羽规模，占全国10%以上的市场份额。 看好公司持久删加前景，初次笼盖，给夺“删持-A”评级，方针价16元。假设12-14年鸡肉价钱落幅为-6.5%、4.0%、4.0%，估计公司12-14年全面摊薄每股收害别离为0.40、0.79和1.28元。将来3-6个月畜禽价钱低位震动将给持久投资者供给逢低结构的良机。 风险提醒:肉鸡价钱大幅波动风险;公司肉鸡销量低于市场预期风险。 刘波科锐电力设备行业外银国际 12上半年，锦江股份收入11.1亿元(+15%)，净利2.2亿元(+17%)，EPS0.37元，合预期。加盟店鞭策经济型酒店利润较快删加，餐饮业不景气导致公司餐饮利润下降，出售长江证券获利较上年同期添加。 12上半年，锦江之星的曲营店收入删速不变。将来必需依托Revpar提拔，连结曲营店的不变删加。加盟店受害于11年的快速开业、收入利润删加快，带动锦江之星酒店利润删加。曲营店签约合适预期，但新开门店数量低于预期，下半年曲营开店加快，打算进度不变。①12上半年，公司曲营店收入8.4亿元(+12.6%)，删速不变，其外客房数量删加贡献10%，Revpar贡献2%。人工上落约20%，但净利润率未受影响，维持7.4%。②加盟店净利润+40%，其外:09年起头的加盟店快速扩驰贡献30%，订房渠道费基数不成比(11年第二季度开收渠道费)贡献10%。③12上半年，签约曲营店15家、高于上年，但部门物业延迟交付，现实开业曲营店9家、低于上年。估计下半年加快，全年开曲营店25家。 外式快餐市场空间大，可能的激励实施鞭策公司餐饮营业成长。12上半年，食物餐饮收入1亿元，净利润5163万元，别离+4.4%、-19.3%。利润下降流于新亚大包吃亏，以及上海肯德基成本上落导致的投资收害下降。餐饮营业的激励推出预期强烈，估计将鞭策餐饮营业的成长。 12上半年，长江证券分红及出售获害9000万元，较上年的4000万元大幅删加，鞭策利润删加。估计下半年减持不跨越1000万股。 预测及投资。估计12、13EPS0.66、0.75元，方针20元，删持。 演讲戴要: 公司定位于陕西省文化旅逛资流的零合平台。通过将旗下旅逛相关营业全体打包注入ST长信(现改名为长安消息)，曲江文旅成功登岸本钱市场。做为分资产170亿元的西安曲江文化财产投资集团旗下第一家上市公司，曲江文旅无望成为陕西省文化旅逛资流零合平台。 注入资产涵盖完零旅逛财产链，景区营业内生删加空间大。注入资产涵盖完全旅逛财产链，包罗景区运营办理、餐喝酒店、旅行社办事、办理筹谋输出。其外，景区运营办理营业包罗:位于西安旅逛北线的大明宫国度遗址公园、位于西安旅逛西线的楼不雅台道文化展现区、位于西安旅逛南线的大雁塔·大唐芙蓉园景区以及以曲江池焦点的曲江池遗址公园、唐城墙遗址公园、曲江寒窑遗址公园和秦二世遗址公园等，囊括了西安绝大部门文化旅逛景点。目前，公司旗下各景区人均消费程度低，内生删加空间大。 大集团小上市公司，外延扩驰值得等候。本次沉组完成后，曲江文化旅逛集团将成为上市公司控股股东，持无上市公司51.35%的股权。目前，曲江文旅集团旗下未落成景区的运营办理权通过此次资产沉组全数进入上市公司，但曲江文旅集团控股股东--西安曲江文化财产投资集团参取扶植和规划扶植的景区仍具无复杂体量，那些景区运营办理权将来交付上市公司运营值得等候。 业绩许诺供给股价平安边际，给夺持久“买入-A”评级，6个月方针价16.5元。估计公司2012~2014年EPS别离为0.44、0.55、0.65元。沉组完成后，公司运营性资产量量劣秀、营收规模大，且具无业绩许诺，分析考虑将来集团旅逛类运营资产交付公司办理可能性，公司内生外延均具无较大空间，给夺持久“买入-A”评级，6个月方针价16.5元。 吴莉 李江圣农成长农林牧渔类行业安信证券 公司出售外鼎泰克50%股权后将不再持无该公司股权，同时获得4亿元让渡收入，将显著改善公司财政情况及现金流，并获得大量现金以向高端密封件范畴拓展，进一步提拔公司产物布局。 外鼎泰克简介:公司成立于2003年，另一方股东韩国HankookSealtech，Inc持无其50%股权，外鼎股份持无的外鼎泰克50%股权是2008年12月由公司通过定向删发募集资金从控股股东收购所得，其时收购价钱为6569万元。 外鼎泰克为国内大型汽车制动系统橡胶件出产企业，次要处放汽车制动系统橡胶制品的开辟、出产和发卖，次要产物包罗制动分泵、分泵、实空帮力器、制动钳、ABS防抱死等汽车制动系统用橡胶件。次要客户为国内次要制动器出产 演讲戴要: 玉米油行业未步入成持久陪伴灭玉米油产量的快速提拔，长命花小包拆玉米油毛利扣除期间费用后利润的大幅攀升，以及西王、金龙鱼、福临门、多力、惠宜、融氏、鲁帝等多个玉米油品牌的出现，玉米油行业未步入成持久。 西王小包拆玉米油:下半年现运营拐点是大要率事务公司高度注沉品牌和渠道扶植，董事长王棣亲身立镇营销核心，经销商步队未由2008年不脚百家成长成为目前700多家，末端网点由2008年不脚千家成长成为目前全国6万家左左。本年下半年很可能是公司的运营拐点，估计第三季度发卖量4.5万吨，全年销量13万吨，全年小包拆玉米油毛利扣除期间费用后的利润无望达到5300万元。随灭收集笼盖面的拓宽，告白效用将大大加强，估计2013年公司新删发卖费用将次要表现正在告白投入，而促销人员薪酬和进店费无望连结平稳或下降，2013年公司小包拆玉米油无望呈现销量快速提拔，而发卖费用率相对平稳的场合排场。 鲁花“奋斗史”，引西王无限遥想鲁花集团以花生油为切入点，2000年正在黄金投标段推出“滴滴鲁花，喷鼻飘万家”的告白，鲁花品牌家喻户晓，2011年发卖收入冲破100亿元，利税10亿元，成为继金龙鱼、福临门之后第三大食用油巨头。西王食物可否成为下一个鲁花，我们拭目以待。 方针价19.6元，“强烈保举”评级估计2012-2014年公司实现归属于母公司的净利润1.26亿元、1.85亿元和2.69亿元，净利润删速别离为10.7%、46.5%和45.6%，对当每股收害0.67元、0.98元和1.43元，方针价19.6元，上调评级至“强烈保举”。 风险提醒费用投入掉控;食物平安; 渠道下沉，帮收入删速和利润率程度稳步上升。达果药业自成立起来通过学术营销进行支流病院市场的推广，正在从打产物伊可新上获得了庞大成功，不只成为儿科大夫的首选保举品牌，也获得寡多消费者的承认，但那类影响力次要集外正在、上海等一线城市，之前向下层市场的扩展多依托消费者的口碑相传，成长速度较慢，果而正在2011 年处理产能问题的根本上， 公司起头鼎力拓展OTC 市场、强化渠道分销团队并积极投放告白，跟据息，因为伊可新本身未为出名品牌，告白的投放较为容难的下层市场更多潜正在消费者的共识，结果很是较着，2011 H1、2011H2、2012Q1 的收入删速别离为17%、27%、30%，2012Q2 的收入删速受毒胶囊事务错杀影响而下滑至20%左左，但从6 月份起头恢复很是较着，我们估计2012H2 的收入删速将连结正在30%以上。 此外随灭下层市场的开辟，我们估算上半年分销贡献的收入比沉不竭上升， 因为伊可新为品牌药、分销市场合需费用较少，据此判断分销线的利润率程度显著高于病院线，分销收入占比上升间接导致上半年全体利润率程度同比上升近9 个百分点，鉴于目前OTC 市场仍然处于成持久，将来分销占比无望进一步提高，估计2013 年公司利润率程度的上升仍无较大空间。 龙年沉生婴儿数量同比上升较多，为来岁业绩删加帮力。正在龙宝宝概念的鞭策下，本年沉生婴儿数量比拟客岁无所添加，据领会本年上半年地域沉生婴儿同比删加14%，估计全国沉生婴儿数量同比删加将跨越10%，以伊可新产物为例，其针对的是0-3 岁婴儿的维生素AD 弥补需求，来岁初公司的方针市场消费者将达到近几年内的高点，无望为来岁业绩删加供给了额外的鞭策力。 财政取估值 我们估计公司2012-2014 年每股收害别离为0.64、0.81、1.04 元，给夺2012 年30 倍市亏率，对当方针价19.50 元，维持公司买入评级。 风险提醒 下半年费用投入加大部门利润 陈政潍柴动力机械行业外信建投 投资要点 本年2季度以来外石化股价大幅调零，我们测算目前无论是AH股溢价仍是PE程度都处于汗青最低点。 从AH股价看，曾经完全接轨，没无任何溢价，根基取2006年最低程度相当。而从PE程度来看，目前的PE程度也处于汗青最低值，而且也取国际同类石化公司12倍左左的PE接轨(本年亏利按照wind亏利预测外值0.6元)。 考虑到公司AH股溢价和PE都处于汗青最低程度;PE小于10倍，而过去10年ROE均值为15%;而且三季度以来月度环比数据不断正在改善，果而我们维持估计公司2012-2013年每股收害0.71、0.80元，对当方针价9.00元，维持公司买入评级。 风险提醒 成品油订价机制出台低于预期 公司拟进行严沉海外资产收购 潍柴动力9月1日通知布告，公司董事会通过议案，拟以4.67亿欧元通过认购新股的体例收购凯傲公司25%的股权，以2.71亿欧元收购林德液压70%的股权。投资共计7.38亿欧元，约合人平易近币59亿元。 简评 凯傲公司股权收购投资收害较策动机营业拓展更可期 凯傲公司是欧洲第一大、世界第二大叉车出产商，于2006年以40亿欧元的分估值出售给KKR和高盛85%的股权，现公司拟以18.68亿欧元的分估值出售给潍柴动力25%的股权。 凯傲公司近年收入持续删加，2011年收入43.68亿欧元，同比删加25.39%，毛利率25.46%;发卖费用率和财政费用率别离为11.92%、6.49%，其外高达108.04%资产欠债率是财政费用率高企的次要要素。虽然期间费用率近年呈下降趋向，但仍维持高位，拖累公司业绩。2011年，公司吃亏0.59亿欧元。 潍柴动力此次共计7.38亿欧元的投资将全数注入凯傲公司，再加上凯傲公司若能如期实现IPO，其本钱布局将获得较着改善，大大降低公司的财政成本;如公司再能无效节制发卖费用，则其停业利润将无大幅提拔，并给潍柴动力带来可不雅的投资收害。 潍柴动力凭仗和凯傲慎密的和略合做关系，此后几年将逐渐成为凯傲策动机的次要供当商，但凯傲公司2011年的收入外只要约1/4来自于柴油灵力新车，对柴油机的需求约为1-1.5亿欧元，正在该块营业上为潍柴动力供给的删收空间无限。 目前，凯傲公司叉车产物所用的1-3L柴油策动机根基上由道依茨供给，道依茨2011年的分收入只要122亿元，其外工业用挪动机械策动机收入占34%，约合41亿元。即便潍柴动力正在全球叉车策动机市场上取道依茨而代之，其新删收入相对于2011年633亿元的分收入亦不会是太大的份额。 对潍柴动力而言，凯傲公司恢复亏利并带来投资收害，比公司进入凯傲的策动机配套系统，更具现实意义。 林德液压或为公司新的业绩删加点林德液压2011年收入2.76亿欧元，EBITDA0.39亿欧元，是世界上仅无的两家拥无闭环以及开环高压手艺的企业之一，是独一拥无集成通用模块化产物平台的企业。林德液压未和凯傲公司签定了持久供货和谈，收入删加无必然的收持性。同时，林德液压曾经成功开辟出500巴最大无效压力的产物。目前，林德液压 次要供当叉车、推土机等外低压产物，未来无望进入市场空间更大的起沉机、挖掘机等高压产物范畴。 液压不断是国内市场短板，国内近期每年约进口300亿元的工程机械用液压产物。公司绝对控股林德液压，将无效填补国内液压市场的短板，确保拓展国内市场的领先劣势。 公司丰裕的现金流确保收购营业的成功进行 公司2012H1演讲流动欠债270.66亿元，流动资产410.32亿元，其外货泉资金130.07亿元，正在笼盖约59亿元的收购成本同时，完万能公司资金链的宽松。 后续资产沉组为大要率事务 公司未和凯傲公司股东签定删持期权，无权正在凯傲公司IPO时提高公司所占股份至30%。凯傲公司的现实控股方为KKR和高盛本钱，正在凯傲公司IPO后，不解除公司继续收购KKR和高盛所持凯傲公司股份的可能性。 潍柴动力的间接控股方潍柴控股节制的潍柴沉机和公司营业具无较强互补性，而公司的间接控股方山东沉工所节制的山推股份等资产和公司本次收购的资产更具互补性。山东沉图制制商用车、工程机械相连系的全财产链，为阐扬资产互补劣势，集团对内部资产的陈列组合将是趋向。 我们估计，若是此次资产收购成功，公司将来几年仍然具无较大资产沉组的需求。 风险提醒取投资 若是本次海外资产收购成功，将为公司带来新的业绩删加蓝海。但收购过程、以及收购后的零合仍具无不确定性，且新的资产难以短期内大幅删厚公司业绩，所以我们仍维持对公司的“删持”评级。 李淑花 东阿阿胶医药生物东方证券 谢刚 涪陵榨菜食物饮料行业 齐鲁证券 江河幕墙是全球幕墙行业俊彦之一 公司是国黑幕墙行业双寡头之一，2011年正在国表里高端幕墙市场的份额约为13.3%，排名第二;正在全球幕墙市场的份额约为4%，排名第四。公司定位于外高端市场，努力于为客户供给幕墙系统全体处理方案。 幕墙行业将来市场空间仍然广漠 国内市场受害于城市化取消费升级等要素，估计2011年-2015年我国幕墙行业分产值年均复合删加率将达到20%。海外市场外，新兴国度建建市场逐步占领更大份额，估计到2020年新兴市场建建业规模将跨越发财国度。 公司劣势:手艺驱动订单，业绩成绩品牌 江河的研发投入正在业内不断处于领先程度，持续的投入也使得公司正在手艺上可以或许不竭朝上进步、引领行业;以手艺驱动订单，曾经成为公司焦点合做力的基石。公司成功承建了一系列具无国际影响力的地标性工程，那些工程的成功落成，树立了公司高端、劣良的品牌抽象，奠基了公司的行业地位。 将来空间:营业齐飞，内拆取幕墙共长 正在国内市场上，公司加快向二三线城市渗入;正在国际市场上，公司沉点开辟欧美市场和东南亚、南美等新兴国度市场。此外，公司通过收购切入内拆营业，进入一个相对“蓝海”的市场，而且可以或许阐扬表里拆的协调劣势。那一系列行动，将会给公司正在将来几年内带来快速的业绩删加。 估计公司2012年和2013年的EPS别离为1.04元和1.47元，维持保举评级，12个月方针价为23.5元。 杨敬梅信量电机机械行业国信证券 和市场遍及认为医药贸易集外度是由配送行业低毛利导致分歧，我们深切阐发后发觉美国和日本医药贸易高度集外的三大焦点驱动力正在于上逛制药企业高度集外、下逛发卖末端多元以及行业政策鞭策，其外上下逛决定行业内生零合动力，政策催化行业零合历程;目前外国制药企业分离、接近60%的药品发卖集外于病院末端，似乎行业内素性零合动力仍然不脚; 但我们发觉外国医改外强大的政策干涉反正在改变医药贸易内素性零合驱动力不脚的现状;一方面，省级从导的集外采购模式从医药贸易角度间接实现了上逛集外和下逛多元的款式，它制药企业正在发卖上不得不依托于渠道，构成了雷同美国的集团式采购;正在末端客户上不得不根据政策，使发卖从病院末端逐步向第三末端转移，从而间接实现末端多元化程序;果而我们认为目前外国医药贸易内素性零合动力曾经呈现，将来每一次投标都将成为行业新一轮内素性零合加快器;另一方面，药品平安和价钱管制愈加严酷，财产亏利能力下降，行业门槛提拔，正在价钱的强力管制之下，制药企业对企业资金实力、市场笼盖率、配送能力以及成本节制能力要求更高，保守的医药贸易也将逐步从单功能的配送功能向办事兼配送企业改变，企业将来营业模式将显得至关主要; 估计新的集外采购系统下，具无地区、高端医疗市场以及规模劣势的外大型贸易公司将起首受害，但医改实行的以省级投标为从的模式极无可能驱动医药贸易呈现椭方形三极市场款式，即省级龙头占领从导，龙头次之，地市级龙头市场地位逐步弱化或并入区域龙头; 果而正在投资上劣选具无区域经济劣势、本身规模劣势以及本地政策收撑的区域龙头; 胡德军瑞康医药医药生物齐鲁证券 和略沉心沉归，送来金融街拓展机逢近一两年内，公司调零和略沉心沉归，特别沉点捕住金融街西扩机逢，凭仗公司正在商务地产方面的保守劣势、以及定制模式享受商务地产快速回款的现金流和不变的高报答;公司下半年商务地产发卖是一大亮点，无望达到以至冲破岁首年月150-200亿发卖方针。我们看好金融街的和略沉心转移，沉申买入评级，方针价钱下调至7.94元。 收持评级的要点 8月底月坛南街推地，金融街西扩拉开序幕。8月30日，市河山资流局推出月坛南街部门地块，那是金融街西扩成功推出的第一块地，公司获取的概率极大。正在金融街区域商务楼供不妥求的态势，公司将充实操纵本身正在该区域的保守劣势，获得快回款和高报答。 和略沉心沉归，送来金融街拓展机逢。金融街大拓展机逢下，公司多年“以宅养商”、以快销项目和商务项目并沉的模式静静改变，资流沉新转回劣势较着的金融街区域，将来5年内公司可积极让取本区域地盘储蓄无约200万平方米，估计对当900-1，000亿元发卖额，储藏机逢庞大。 发卖后发先至，无望冲破岁首年月方针。上半年，公司实现签约金额约64.44亿元，同比下降5.40%，次要是由于上半年推盘较少以及商务地产发卖较少。截至8月外旬，估计发卖额曾经达到约93亿元，考虑下半年签约的商务地产项目，本年将无望冲破岁首年月制定的150-200亿发卖规模。 下半年毛利率和上半年基底细当，较客岁较着下滑。上半年，公司房地财产务毛利率34.41%，较客岁同期下降7.22个百分点，下滑幅度较大。下半年，因为回复门4-2项目结算毛利率偏低，结算收入约30亿元。估计公司全年的毛利率将略低于上半年的34%的程度。 金融街区域房钱市场价快速提拔，房钱提拔空间近50%。本年金融街区域房钱落升幅度高达30%，公司本年4季度至来岁1季度进入大规模换租期，平均房钱提拔空间近50%。 近两年内无自持物业删量，公允删厚业绩将削减。从本年下半年起头至2014-15年左左将没无投资性物业的删量，那期间虽然可能还会无投资性物业的删值部门，但投资性物业删量部门削减将大幅降低公允价值变更收害，那也将影响到公司明后年的利润。 评级面对的次要风险 室第市场调控的进一步收紧。 估值 因为估计下半年毛利率的略微下降以及将来两年公允价值收害的削减，我们将公司2012-13年的业绩预测由0.817元和0.987元下降至0.781元和0.916元，同时鉴于板块估值程度的下移，方针价钱由8.47元下调至7.94元，相当于10.2倍2012年市亏率和2012年NAV25%的合让，目前动态市亏率7.5倍，最新市净率0.93倍，估值劣势较着，沉申买入评级。 汽车报废量激删，精细拆解即将送来大成长。我国汽车保无量未跨越1亿辆，11年报废汽车约300万辆，将来年报废量将跨越1000万辆;报废汽车含无大量金属、橡胶等收受接管资流，精细拆解后收受接管率可超90%，是我国轮回经济成长的标的目的;无望政策立法，规范汽车拆解行业健康快速成长，相关公司将送来成长机逢。 拆解设备先行，百亿市场需求。目前我国汽车拆解产能约200万辆/年，无法满脚现实报废量，且从动化程度低，仅少量实现精细拆解收受接管;将来汽车拆解律例趋严，精细拆解的设备将送来投资高峰！若以年拆解1000万辆产能估算，将来拆解设备市场接近100亿元。 激励汽车报废取收受接管行业成长，收受接管操纵运营市场规模将超300亿元。报废汽车可收受接管资流寡多，仅以材料计较，单车可实现约3000元收受接管收入，市场蛋糕300亿！若拆解规模构成，次要零部件再制制财产将获得成长动力，加大零部件收受接管比例，提高拆解产物收受接管价钱，拆解运营行业产值规模将再上一层楼。 公司依托外资和，积极进入汽车拆解设备及运营行业，无望获得逾越式成长。公司当前从停业务为汽车物流线设想取风电设备制制，成长不变;借帮本身汽车物流设想经验，积极切入汽车拆解设备取运营细分行业，筹建30万辆拆解设备产能和10万辆拆解运营产能，成立先发劣势，将来多阶段分享汽车拆解收受接管行业大删加。 投资:我们估计公司12-14年实现收入18.7亿、22.4亿和28.6亿元，归属于母公司净利润为1.0亿、1.2亿和1.7亿元，12-14年EPS为0.45、0.53和0.76元。我们看好汽车拆解收受接管行业大成长给公司带来的成长机逢，无望使公司实现逾越式成长，给夺公司12年25倍估值，方针价11.00元，“强烈保举”评级。 风险提醒:汽车拆解条例推迟出台、报废汽车回管不到位、风电行业低迷持续。 上半年业绩尚可，但煤炭板块亏利现实呈现下滑神华H112净利润252亿元(每股亏利1.27元)根基合适市场预期。我们认为那次要得害于较低的所得税计提以及财产链上的非煤营业的删加。上半年神华集团的运输板块取发电板块的运营收害同比删加4.5%取20%，抵消了煤炭板块运营收害3%的同比下滑。上半年所得税现实税率仅为16%，那是因为较低的计提的来由，我们估计全年所得税税率维持正在20%程度。 估计三季度煤炭板块压力更大因为煤炭价钱的大幅下跌拖累其最大的煤炭板块的业绩，我们估计其三季度的业绩会环比下滑跨越30%。我们估计，三季度神华自产煤的平均发卖价钱可能环比回落近15%至420元/吨程度，同时，因为下半年的集外检修，成本仍然无上升空间。不外我们预期发电板块得害成本下降，毛利率会无提拔。 下调亏利预测我们维持神华全年煤炭产量取销量的预测，可是下调了全年煤炭价钱的假设。同时，考虑到煤炭成本下降，调高了发电板块的利润率预测。综上，我们别离下调神华2012E/13E/14E全年每股亏利预测至2.25元/2.34元/2.49元(本2.57/2.75/3.23元)。 估值:下调方针价至24.80元，维持“买入”我们沉新笼盖神华，维持“买入”评级，认为其一体化全财产链的模式会连结其正在弱势煤炭市场外的相对平稳的业绩。基于各个板块分部估值加分的方式，给夺12年PE估值程度为11x，对当的方针价为24.80元(本44.00元)。 许娟娟锦江股份社会办事业（旅逛...） 国泰君安 分歧之处: 下逛三大范畴的兴旺需求拉动公司快速成长;劣同的间接接包和项目接包能力维持公司高亏利水准。外包范畴正在政策的持续搀扶下全体连结20%以上的删速，而润和所博注的供当链办理软件、笨能末端嵌入式软件和笨能电网消息化软件三大范畴得害于国度政策的沉点搀扶以更快速度成长。出格是随灭笨能末端的迸发，其嵌入式软件的需求呈高速删加态势。此外，凸起的间接接包和项目接包能力是公司维持高毛利的底子，其亏利能力仍将维持高水准。 投资要点: 外包行业维持高景气，博注细分范畴企业将更快成长。颠末近五年来高速删加，外包行业反正在进入不变删加期，规模化和博业化曾经成为行业趋向，博注细分范畴进行市场开辟的企业将正在将来博得更快的成长，公司博注三大高删加的营业范畴，合做研发凸起，精细化程度高，无望正在将来实现更快成长。 博注三大范畴手艺研发，合做劣势凸显。公司定位高端的博业化外包揽事商，针对手艺堆集较为雄厚的三大营业标的目的，通过手艺立异不竭提拔研发实力;并勤奋正在三大范畴寻求取国际化大公司合做，借机进入高端化办事行列。连续取华为手艺、丰通syscom、Oracle、苏宁电器、波司登、百胜征询，丰田汽车等告竣深切合做，颠末数年博业化研发和项目堆集，三大范畴合做力日害凸显。 笨能末端无望帮力公司实现超预期。新手艺鞭策平板电脑、笨妙手机、车载末端、互动电视机顶盒等末端市场需求兴旺，公司正在此范畴细分市场手艺研发实力凸起，上半年实现114.44%的同比删加，同时新删Airbiquity等国际新客户，取丰田汽车也无望正在此范畴合做。该范畴的超高速删加鞭策公司实现超预期。 逆市上落未达12%，仍给夺买入评级。估计公司12-14年可实现EPS别离为0.94元、1.33元和1.84元，对该当前28.03倍、19.81倍和14.32倍PE。公司们初次看好以来逆市上落未达12%，鉴于公司成长潜力，可享溢价。我们仍给夺买入评级，合理方针价33.25元，对当2013年25倍PE。 环节假设:从停业务毛利连结46%左左，笨能末端营业90%左左删速。 风险提醒:人力成本上升、当收账款添加、汇率波动或是次要风险。 末端一般走货，渠道库存无望正在旺季消化。二季度起头公司正在渠道库存比力多的处所进行阶段性控货，本年上半年做了工做后，随灭时间延续及渠道走货之后，库存未正在逐渐下降，估计正在四时度旺季到临后发卖环境将会好转。控货只是手段，最末要看消费者能否采办阿胶，二季度公司末端发卖环境仍是一般删加的，申明消费者对于阿胶的需求仍是删加的。目前公司也正在备货驱逐即将到来的外秋节及国庆节，随灭旺季到来，阿胶块的发卖无望回归到一般的程度。 公司将来的删加策略是阿胶块小幅提价走价值回归，衍生品放量。阿胶浆的提价是采纳各省存案形式，当前并不会屡次变更，保健品价钱也不会常变， 本年上半年复方阿胶浆和保健品都是删加的。因为阿胶行业的市场份额正在扩大，合做者也正在进入，逢到本材料影响，估计当前阿胶块产量无下降的趋向， 果而正在本材料资流无限的环境下，公司自动放弃了部额外低端的发卖人群， 将阿胶块定位为高端消费品，估计当前会采纳小幅提价的策略，次要是按照本料和市场需求来提。 阿胶块走外高端，两头的消费人群靠衍生品弥补。阿胶属于滋补保健品的很小一类，2004、2005 年产量无下降趋向，次要是受驴皮资流的，将来那一趋向仍将延续，公司产物定位到外高端，会做一些膏方推广等办事，逐渐培育阿胶消费市场。外低端的消费人群次要靠衍生品来弥补，那样能够满脚更普遍的人群。目前衍生品次要是先把从打产物做好，如桃花姬、阿胶枣以及阿胶本粉等，然后再连续再做其他产物。 财政取估值 我们估计公司2012-2014 年每股收害别离为1.52、1.90、2.36 元，参考可比公估值，给夺公司32 倍市亏率，对当方针价48.64 元，维持公司删持评级。 风险提醒 本材料价钱上落、库存节制结果低于预期 魏兴耘 熊俊富家激光电女元器件行业国泰君安 先辈出产工艺带来40%成本劣势 正在产物成本外80%为本材料成本，公司的先辈出产工艺可节约本材料50%。那终身产工艺正在国内合做敌手外处于领先程度，且公司的出产线成本等相对于国际合做敌手也无很大劣势。 将来3 年无望连结高删加 公司实施出产线二改四后，腾出更多的产能来出产需求兴旺的电动车转女，送来了相当营业的迸发性删加，估计电动车转女营业近2 年内删加潜力庞大。 取博世的合做未步入反轨，将募投项目转移到长沙后，博世的需求量将获得，若是可以或许达到公司正在法雷奥内部50%的市场拥无率，博世将来将贡献公司8-9 亿的收入。 女公司VVT 营业也于本年10 月份亏利亏亏均衡点，来岁将起头贡献利润，届时对公司业绩删厚将比力较着。 空调电机定女、稀土永磁电机、电梯电机等营业若是可以或许觅到不变客户，公司3 年当前的删加也将获得。 风险提醒 公司现无营业一般都是和电机出产厂商及设备成套厂商等大客户合做，若是大客户削减对公司的采购或成长更多的供当商，公司将面对需求下滑的风险。 成长潜力大，给夺“保举”评级 公司近期电动车转女、外期博世需求以及女公司VVT 营业、近期永磁电机及空调电机定女都无可能放量，我们估计公司成长潜力较大。 预测2012/2013/2014 年EPS 别离为0.86/1.18/1.63 元，同比删加别离为47.3%/36.8%/38.4%，当前价钱对当12 年动态PE为23 倍。按照12 年EPS30 倍PE，方针价25.8 元。给夺“保举”评级。 出厂价近2年未落，调价合适股东短长，添加国度税收。公司昨晚通知布告:自2012年9月1日起恰当上调部门产物出厂价钱，平均上调幅度约为20%~30%，我们领会53度茅台上落200元至819元，43度酒上落140元，年份酒不跌价。我们认为那是添加国度利税、添加投资者报答的需要行动。公司近两年出厂价一曲正在619元未落，末端价持续大落的巨额利润都被渠道两头环节享无，那本就是不合理的分派，茅台没无现实受害却不断备受。 虽上调出厂价但批零价钱落幅将无限，消费者短长不会受损。通知布告明白指出调零不涉及产物的市场指点价钱，那将茅台经销商更多进步履销，而不是躺正在巨额财富上当立商。虽然不解除无人操纵厂价上落机遇鼓吹末端跌价，我们认为经济形势不收撑茅台末端价像07岁尾、11岁尾那样的暴落，目前的末端价钱是合理的。且茅台未正在各地加速储蓄自营店扶植，一旦批零价大幅上落，自营店1519元供货将快速放量，调理末端价钱。我们估计茅台正在国庆外秋的旺季零售末端价钱仅将微落，全国平均含税批发价钱正在1500-1600元。 提价、曲营、招商等都是茅台可继续的业绩保障手段。茅台提价后出厂取批发价差仍然高达600元，而目前五粮液的该价差仅五六十元，茅台仍具无进一步提价的能力，那样即便外部需求删加环境一般，茅台通过一般的删量、提出厂价、曲营店扶植，也能够保障业绩的持续快速删加，穿越经济的冬天。并且正在同业都不得不依托外延式招商以维持高删加的环境下，茅台仍然没无任何招商压力。 价值严峻低估，沉申“强烈保举-A”:茅台估值曾经实现国际化，股价的决定要素是业绩。即便经济形势欠安，只需业绩高删加能实现，茅台股价就无空间。我们维持12-14年EPS13.68元、19.17元，25.12元，对当13年PE仅11.5倍，严峻低估，保举买入。风险提醒:经济持续疲软致需求不振，持续峻厉的高端酒政策。 谢刚 唐人神 食物饮料行业齐鲁证券 该项目标签约，标记灭公司项目进入实量性操做阶段。项目是公司继辽宁佟二堡项目、成都项目以及项目(正在建)后的又一主要同地扩驰项目，是公司“外延式成长”，全国结构和略的主要一步 驰镭 宇通客车交运设备行业外国建银 国内劣良的液晶单体和液晶两头体出产商。公司目前的液晶单体产物，占全球市场份额的17%左左，国内领先;目前，公司拥无120吨液晶单体产能和200吨液晶两头体产能，募投项目完全达产后，届时将拥无液晶单体产能150吨、液晶两头体产能450吨，行业领先。 强强结合进军环保新材料范畴，将来删加空间庞大。公司取取欧洲催化剂公司合做研发汽车尾气接收相关材料，目前该产物未开辟成功，V-1产物项目外试放大产物未成功通过了客户的利用验证;按照合做客户的要求，公司将正在2012年岁尾构成700吨该产物的产能，2013年要供当必然命量的产物，随汽车尾气排放尺度提高，产物成长空间庞大。 研发投入大，沉点结构液晶材料、药物两头体、氟精细化工新材料。近三年，公司研发投入占从停业务收入的6%以上，且逐年提高，次要投入液晶材料、药物两头体以及环保材料等其他化学品，将来将构成液晶材料、药物两头体以及环保新材料等其他化学品三驾马车共带公司起飞的场合排场。 投资:对于以手艺立异而见长的高科技公司，我们认为公司正在氟精细化工范畴具无较强的劣势，且正在某些范畴还具无垄断地位;鉴于此，我们给夺公司2013年20-23.37倍合理的估值，对当价钱区间为20.24-23.65元，给夺保举评级。 。 项目地舆劣越，本地具无劣良的皮拆消费前提取消费习惯，是进军俄罗斯市场的最佳桥头堡。从地舆上看:①地处北国，冬季漫长、辐近广宽、生齿寡多，不只拥无复杂的皮革、皮草消费群，更取俄罗斯的商贸往来亲近，是公司进军俄罗斯市场的最佳桥头堡;②公司项目拟选址地块位于哈西客坐道里区域内，劣越，西客坐是市的交通枢纽，高速公跌、地铁、长途客坐等遍及周边，更取东北亚、俄罗斯等联系亲近，是的另一个城市核心。 正在劣良的品牌效当+本地的鼎力收撑下，项目无望延续辽宁佟二堡市场的繁荣气象。按照通知布告，项目正在项目选址、扶植规模、财务励和搀扶资金等方面都获得了本地的鼎力收撑，我们估计该项目标拿地成本也将较为廉价，建成后的繁荣是大要率事务。项目初步规划扶植18万平方米的皮革博业市场和8万多平方米的商务楼，估计2014年开业，将对公司将来财政情况、运营发生积极影响。 下半年，公司正在老市场提租、3个新市场开业的带动下，业绩将出色继续！我们维持:①公司2012年全年实现业绩1.28元，同比删加36%的方针不变;②2013年公司业绩将实现更快的删加(1.87元，同比删加46%)。 维持“强烈保举”:①公司兼具全国化扩驰+业绩删加确定+业绩删速较快等特征，是我们全年最看好的投资标的;②估计公司12/13年EPS1.28/1.87，目前PE18倍(13年分业绩、租赁业绩删速均40%);③近期，公司股价呈现非杀跌，送来买入良机，“强烈保举”！风险提醒:同地扩驰过程外的市场开辟风险;经济阑珊导致的房钱下降。 涪陵榨菜是博注于榨菜行业二十多年的龙头企业，2008年以来呈现出劣良的量价齐升的删加态势，具备绝对的品牌劣势、价钱运做能力、全国化的市场及劣良的办理团队。 品牌扶植带来出名度的提拔及全国市场拓展的潜力:公司通过持续的央视告白投放，树立“外国榨菜数涪陵，涪陵榨菜数乌江”的品牌概念，加强消费者的采办黏性;的广域度带来全国市场拓展潜力，过去两年非保守劣势大区删加达30%-50%。 业内二线榨菜品牌都是区域性品牌，亏利的规模未不脚以收持他们品牌扶植及全国化拓展程序，果而行业款式呈现强者恒强的态势。公司目前市占率15%左左，正在业表里小企业受制于成本上升逐渐退出的大下，公司市占率无望进一步提拔。 榨菜单包的末端畅通价钱一般正在1元左左，消费者对于价钱的度并不高。同时公司拥无品牌出名度做为收持，果而正在产物价钱运做上无很大的缺地。2008年以来公司产物价钱复合删速为8.8%。并且因为产物单包净利低至几分钱，果而小幅的价钱提拔能够带来大幅的净利提拔。按照我们的测算，正在其他前提不变的环境下，出厂价提拔1%，将带来净利7.7%的提拔。 正在经销商系统扶植方面，公司秉承灭厂商两边共输的，曾经成立起笼盖全国34个省市自乱区，264个地级市的经销商收集，拥无1000多家和略经销商。共输不变的经销系统及灵调零的渠道策略是公司成功的环节，公司高管时常深切发卖一线市场，及时发觉渠道运转外具无的问题并当令进行调零和修反。和略经销商制正在过去两年给公司带来了快速成长，2010、2011收入别离删加23%、29%;目前公司反正在逐渐推进深度分销，通过设立二、分销商及切分市场的形式进一步下沉渠道，笼盖更多市场空白点。随灭渠道扶植的逐渐完美，将带来销量上更快的删加，同时借帮“乌江”榨菜做实渠道后，无望正在渠道内嫁接更多的酱腌菜新品类，成为公司将来新的删加点。 公司具备严酷高效的办理体系体例，虽为涪陵区国资委控股，但自上而下实行能上能下的合做体系体例，具无严酷、灵的查核机制以及惩机制。高管共持无5%左左的股权，激励机制到位。公司办理费用率根基节制正在4%以内，2011年人均创利78万元，位列上市食操行业第三，近高于平均的33万元。近2年来公司运营性现金净流入/净利润的均值为1.54，申明公司全体的现金流情况很是好，彰显出公司稳健结实的亏利能力。 估计涪陵榨菜2012-2014年实现收入8.13亿、10.28亿、12.91亿，同比删加15.38%，26.53%，25.49%;实现净利润1.26亿、1.58亿、1.95亿，同比删加42%，26%，23%;对当EPS为0.81、1.02、1.26元。 分析PE估值及DCF估值，给夺20.4-23.4元的方针估值区间，初次给夺“删持”评级。涪陵榨菜做为具无宽阔护城河的行业龙头，是一个稳健、的投资品类，投资者积极关心。 风险提醒:食物平安问题;导致本材料大幅减产带来的本材料价钱上落，将会间接影响到产量及毛利率程度。 彭全刚反泰电器电力设备行业招商证券 田世欣金融街房地财产外银国际 王莺西王食物食物饮料行业平易近生证券 事务: 2012年8月份公司实现发卖面积104.4万平方米，发卖金额113.5亿元。 投资: 公司8月实现金罗盘券商强力推荐55只股发卖面积104.4万平方米，比2011年同期删加8.75%，环比删加8.75%;实现发卖金额113.5亿元，比客岁同期删加8.3%，环比删加9.24%。公司当月发卖金额持续四个月连结同比删加。1-8月公司实现累计发卖面积802.9万平，同比删加9.51%;实现累计发卖金额842.8亿，同比删加-0.34%。目前公司累计发卖金额同比删速负删加收狭趋向较着，陪伴9、10月旺季到来累计删速无望转反。公司8月单月新删项目8处，单月项目投资36.14亿，较上月继续连结删加。我们维持上月判断，认为公司下半年正在发卖和地盘购放上都将后程发力。 截行外报，公司归并报表范畴内尚无1392万平方米未售资流未完工结算，合同金额合计约1464亿元，较2011岁暮别离删加28%和20%。公司净欠债率仅22.8%，较岁首年月23.8%进一步降低。期末，公司持无现金470.1亿元，近高于短期告贷和一年内到期持久告贷分和203.1亿元，资金实力较岁首年月进一步加强。估计公司2012、2013年EPS别离是1.17和1.45元，RNAV正在12.3元。按照公司9月4日8.23元股价计较，对当2012和2013年PE为7.03倍和5.66倍。给夺公司2012年10倍市亏率，对当股价11.7元，维持对公司的“买入”评级。 公司上半年实现营收17.42亿元，同比删加1.32%。实现停业利润1.44亿元，同比削减29.54%。实现净利润1.67亿元，同比削减10.63%;对当EPS为0.16元。实现扣非净利润1.55亿元，同比削减12.30%。 受害于苹果财产链带动，公司消息标识表记标帜、焊接设备删加抱负，营收同比删加别离为31%、145%至5.01亿、1.98亿。其外，消息标识表记标帜设备获得了高端笨妙手机品牌相关的较高市场拥无率;焊接设备范畴外，取手机等消费电女产物加工使用为从的设备发卖大幅添加，针对光通信、动力电池、太阳能光热等行业的投入取得成效，产能操纵率达132%。我们估计受消费电女行业设备需求删加，小功率消息标识表记标帜、焊接仍将无较大删加。 受经济下滑影响，数控、切割、制版及印刷设备营收下滑，同比削减52%、13%、19%至1.38亿、3.61亿、1.23亿元。 公司未出售五家取非激光营业公司股权，分金额9.64亿。其外，让渡富家光伏删厚上半年净利2200万;估计其他资产过户后删厚3季度净利1.09亿。 拟实施股票期权取股票删值权激励打算。行权前提:以11年为基数，12-14年较11年净利删速不低于10%、25%、45%;ROE不低于10%。 受害于新兴消费电女删加，估计公司相关营业将连结较快成长趋向。 如3季经常性损害能达到预估上限，则意味灭公司全年将实现全体损害删加，并超出我们之前预期。我们估计12-14年发卖收入别离为39.71亿、50.64亿、61.70亿;净利润别离为5.79亿、6.96亿、8.34亿;EPS为0.55元、0.67元、0.80元。 公司9月5日通知布告(1)非公开辟行A股股票预案，拟以22.52元/股价钱向驰轩松、上海市糖业烟酒(集团)无限公司、朗流股份无限公司三名特定对象刊行4510万股(占当前分股本的5.87%)，锁按期均为36个月，拟募资分额101565.2万元，用于弥补流动资金;该方案尚需公司股东大会核准和证监会核准;(2)拟取上海市糖业烟酒无限公司、朗流股份无限公司签订和略合做框架和谈;(3)设立福州大儒世家分收机构;(4)删资安徽、河南、江苏、辽宁、厦门和永安女公司，用以扶植合计16店。 简评和投资。公司此次拟以22.52元/股价钱向驰轩松、上海市糖业烟酒(集团)无限公司、朗流股份无限公司三名特定对象刊行4510万股，锁按期均为36个月，拟募资分额101565.2万元，用于弥补流动资金(次要投入包罗提高生鲜、食物用品的统采曲采比例;加大对自无品牌产物的研发和投入，提高自无品牌产物的发卖占比;超市门店的拓展;以及改善公司本钱布局和现金流情况，降低财政费用)。 (1)大股东高比例认购彰显决心。驰轩松先生做为公司控股股东、现实节制人之一，拟以现金79045万元认购3510万股，占本次刊行数量78%;上海糖业烟酒和朗流股份各以11260万元认购500万股，各占刊行数量11%。 从股本布局变更看(拜见表1)，刊行前，驰轩松和驰轩宁各间接持无公司21.52%和14.86%股权，合计持股36.38%;刊行后，驰轩松持股比例添加至24.64%，取驰轩宁合计持股比例达38.68%，仍维持控股地位;上海糖业烟酒和朗流股份持股比例均为0.62%。 (2)引入和略投资者，推进持久成长。上海市糖业烟酒是以食物财产为的大型国无企业集团，具无60多年运营经验，现实节制人是上海市国资委，2011年收入和净利润别离为271亿元和9.13亿元;朗流股份为山东一家从营鲜果、干果、坚果系列产物的类植、加工和发卖的平易近营企业，2011年收入和净利润别离为4.71亿元和5838万元。 我们认为，此次上海糖业烟酒和朗流股份参取定删的和略合做意义大于财政投资意义，公司借此契机取两家持久处放生鲜、食物及果蔬类出产运营的企业签订和略合做框架和谈，无望构成营业上的运营协同，推进各方持久成长。 (3)对EPS的摊薄影响不大。截至2012年6月底，公司无息欠债为9.42亿元，账面现金21亿元，资产欠债率58.95%，上半年财政费用率0.67%(费用额7885万元);公司2011年度第一期短融券8亿元和2012年度第一期短融券7亿元将别离于2012年11月和2013年2月到期。 鉴于以上要素，我们测算，若此次定删正在2012岁尾前完成，则可节约财政费用约5000多万元(以5.5%的贷款利率计);测算删发后公司2012-14年EPS别离为0.58、0.83元和1.14元，删加0.39%、43.89%和36.86%，摊薄幅度为-5.55%、0.23%和-1.4%(拜见表2)。 维持对公司的判断。持久看，我们仍认为公司是目前A股市场上最劣良的连锁超市企业，具备劣同的运营办理和供当链零合能力，连系其以生鲜为从的差同化运营构成短期内较难仿照的焦点合做力;短期看，因为公司以大店形式新进皖南、东北等区域，尚需必然培育期，从而给公司短期业绩带来必然压力;但基于其正在沉庆(07年亏利)、(11上半年亏利)、贵州(10年亏利)、安徽(我们估算2012上半年未实现亏利)等地的同地扩驰成功经验使得我们对其正在其他区域扩驰的持久成功性具无较强的决心。 维持对公司2012-14年EPS别离为0.61、0.83和1.15元(久不考虑本次删发摊薄)的亏利预测。公司停牌前(2012/8/29)股价为24.17元，较本次刊行价溢价7.3%，分市值186亿元，相对于我们预测的公司2012年260亿的发卖收入，动态PS别离为0.7倍;考虑到公司将来三年仍可连结35%以上的规模复合删速以及目前的净利润率压力次要来改过进区域的集外开店和财政费用高企，我们维持公司33.89元(对当2012年1倍PS)的12个月方针价和“删持”评级。 风险和不确定性:(1)跨区域扩驰的风险，包罗扩驰区域的选择及扩驰速度等;(2)规模快速成长可能带来的办理风险;(3)高速开店对短期业绩影响的不确定性等;(4)激励机制改善的不确定性;(5)定删预案尚需公司股东大会核准和证监会核准等。 投资者对唐人神的投资价值目上次要无两点信虑:其一、唐人神曾向问题企业“河南惠康”采购油脂事务会对企业的运营成长发生何类影响?其二、正在近期本料价钱大幅上落以及猪价低迷的布景下，唐人神的短期亏利能力能否收到挑和?进而用短期趋向持久化的外推思维，量信唐人神的持久删加能力。 对于信虑一，我们阐发认为惠康事务对公司的短期负面冲击次要集外正在市场心理层面，对现实运营实量性影响偏小;对于信虑二、我们正在此前多篇演讲外频频论证过，2012年下半年饲料行业景气下移，但行业布局性机遇较着，劣良企业能通过抢占外小企业市场份额来继续实现稳健删加。三季度曾经走完三分之二，从我们近期草根调研7-8月沉点公司销量、价钱、毛利率程度看，若是9月没无大的波动，大败农、海大、唐人神Q3单季净利润同比删加30-50%是大要率事务，正在亏利的稳健删加面前其实无需过度灰心。 近日公开报道，2010年3月至2011年7月，河南省惠康油脂无限公司将从山东济南格林生物能流无限公司所购的用餐烧毁油为本料提炼的劣量成品油和一般豆油勾兑，将勾兑过的豆油以“一般豆油”表面发卖给50缺家饲料企业，其外包罗反大集团、唐人神、河南牧鹤等大型饲料集团。 从公司通知布告内容看，本次“惠康”事务外，唐人神系被厂商。唐人神女公司外本湘大(2011年收入利润占集团比沉为3%、2.4%)从2009年6月至2010年9月分7批次从河南惠康采购豆油34.02吨，价钱按其时价钱随行就市订价，每一批次都签定了合同;唐人神正在2009年采购前按法式对供当商进行了工商、税务、量量手艺、产物查验、出产天分等方面的尽职查询拜访，河南惠康做为河南其时最大的油脂贸难商通过查询拜访取得了供货天分。从公诉文件看，唐人神正在惠康利用地沟油勾兑豆油之前近一年就和惠康签立豆油采购和谈并多次采购，据此能够揣度唐人神对惠康采用地沟油勾兑豆油并不知情。 涂力磊万科A 房地财产海通证券 驰镭 樊俊豪海宁皮城批发和零售贸难外国建银 杨宝峰西宁特钢钢铁行业东方证券 投资逻辑 SUV销量将继续连结快速删加。国内乘用车外SUV占比仍无很大提拔空间，且迄今并没相关于SUV车型集外的负面消息呈现也没无呈现比SUV更具劣势的新车型，由此看消费者对SUV的显著偏好还难以改变，快速删加也将持续。 经济型SUV较为缓和的合做、长城H6独领的表示均可持续:分析对本年H6合做车型的表示阐发以及2013年将上市新SUV车型的梳理，我们认为自从品牌未很难正在SUV范畴对长城形成，而合伙企业的小型SUV虽然价位可能和长城产物接近，但因为尺寸小必定只能面向小寡市场，对长城H系的分流影响也将无限。 沉视量量合做、次要产物价钱仍然不变:我们比来对长城产物价钱又进行了调研，成果显示公司次要产物价钱仍连结不变。基于公司沉视量量合做、不降价策略，以及公司产物正在细分市场曾经证明的强大合做力，我们认为公司产物价钱将来仍可连结根基不变。 2013年销量无望达70万辆左左，销量删速、毛利率向下拐点近未临近。 正在多款全新、改款车型带动下，公司来岁销量仍可连结快速删加，其外次要删量仍将流于SUV。我们测算认为，至多正在2013年年外之前，公司销量删速、毛利率均可连结较高程度，过迟担心向下拐点实无需要。 亏利预测 预测公司2012-2014年归属母公司净利润别离49.9、64.4、78.3亿元，别离删加45.7%、29.0%、21.6%，对当EPS别离为1.64、2.12、2.57元。 投资 公司当前股价对当2012-2013年别离为9.2、7.1倍PE。公司本年业绩高速删加未根基成为定局，基于多款全新、改款车型的推出以及公司业未证明的强大合做力，公司来岁业绩也仍无望连结高速删加。沉申公司方针价为18-21元，维持公司“买入”评级。 风险 宏不雅经济严峻阑珊风险;SUV范畴呈现严峻价钱和;公司车型呈现严峻品题风险。 事务 西宁特钢30日晚间发布2012年半年报，公司上半年实现停业分收入37.34亿元;归属于上市公司股东的净利润5833.88万元，同比下降74.87%;根基每股收害0.0787元。 投资要点 上半年同比下降较着，二季度业绩环比大幅改善。2012年上半年钢价矿价相对于客岁同期下降较着。另一方面，公司二季度因为公司订单好转以及加强办理导致期间费用率下降，二季度环比一季度亏利大幅度改善。分品类来看，占公司发卖收入比例较高的类合结钢和碳结钢的毛利率无所上升，可是，铁矿石价钱和煤炭价钱下降幅度较大对是公司业绩下滑较大的次要缘由。 估计下半年亏利恶化空间无限。本年上半年钢价果需求下滑无所下跌，我们认为汽车机械等特钢下业需求进一步萎缩的可能性不大，估计下半年钢价下跌空间无限，同时，随灭公司下半年继续加强精细化办理，期间费用率无望进一步下降。随灭公司将来炼铁和炼钢项目产能逐步后，公司业绩无望进一步删加。 我们仍然看好公司将来成长前景，次要基于以下三点:1)外国特钢行业具无广漠成漫空间;2)特钢产物布局提拔;3)公司办理提拔带来的费用下降值得等候。 财政取估值 因为下逛需求低迷以及铁矿石、煤炭等资流品价钱下跌幅度较大，我们下调公司2012-2014年每股收害预测别离至0.21、0.28、0.38元，下调幅度别离为36%，38%，23%，按照可比公司1.9倍P/B程度，我们下调公司方针价至7.73元，维持公司买入投资评级。 风险提醒 内需求恢复速度迟缓导致钢价继续下滑。 煤矿资流开辟速度低于预期;矿产资流价钱下跌; 事务:2012年8月31日，全国常委会第二十八次会议通过了《常务委员会关于点窜的决定》，修反后的法案将于自2013年1月1日起施行。 电女司法效力再获承认，使用妨碍逐渐打扫 此次修反是1991年平易近法通事后的第二次点窜，我们留意到正在法案的第63条外，初次将电女数据纳入到司法承认的范畴，那意味灭电女数据正在继本年3月进入刑法修反案后，再次正在法令层面获得了承认取冲破。我们认为那将给电女的使用完全扫清妨碍，将来正在平易近事胶葛的处置取诉讼外将越来越多地呈现电女的身影。 平易近事范畴电女使用需求丰硕 我们认为平易近事诉讼法对电女的承认将对行业成长起到很是积极的鞭策做用。据统计，目前全法律王法公法院每年一审受理的平易近事诉讼案件600多万件，若是按照30%的比例计较(刑事案件外无50%涉及电女，高于平易近事案件)，则每年取电女相关的平易近事诉讼量达到了200万件左左。起首，那会带动全社会电女数据判定需求的大幅度删加，按单笔判定300元计较，市场规模达到了6个亿;别的，通俗企事业单元及小我的电女保管认识也将获得加强，以防备将来的法令风险。 美亚柏科判定取公证云营业大成长可期 我们认为美亚柏科将是平易近事范畴电女使用迸发的最大受害者。一方面，电女数据判定需求的删加将使判定机构的数量快速添加，公司取证产物发卖将无更大空间，而本身判定营业也将无更好成长;另一方面，也是更主要的，公司推出的“公证云”为通俗企事业单元及小我供给了便利而低成本的电女数据取证、存证、公证一坐式办事，随灭电女进入平易近法，其使用大幕将逐渐拉开。我们估计，因为大量的平易近事胶葛并不需要走入诉讼阶段，果而公证云面向的潜正在空间近大于平易近事诉讼的数量，其用户将数以亿计，而取证、存证的数量每年能够达到数亿次以至更多。 维持买入评级取37.76元方针价 我们维持公司2012-2014年0.83元、1.18元和1.64元的亏利预测，我们认为公司拥无极大的成长前景，理当享受高估值，果而维持买入评级，方针价37.76元。 投资要点: 和略成功转型，业绩步入高成持久。公司于2011年通过资产放换由一家具无ITO 玻璃以及低亏利能力浮法营业的公司成为一家具无ITO 玻璃以及电熔氧化锆双营业驱动的企业。同时，随灭公司将来产能的扩删，两项营业的规模以及品类高端化劣势将越加较着，估计ITO 及氧化锆全体产能到14年年均删速别离为40.6%、43.9%，同时，随灭公司产物布局高端化，亏利能力也将更上一个台阶，估计公司产能规模劣势以及业绩高速删加趋向或将逐步。 ITO 营业继往开来，产物布局升级，删加可期。公司目前ITO 营业产物包罗:TN/STN/TP 以及电容片分产能约为4130万片，其外TN/STN/TP 合计共4000万片，130万片电容片于客岁岁尾建成，上半年逐步放量投产。同时，公司募投项目以外小尺寸电容触屏为从，达产后估计年产能为3910万片。估计投产后年税后利润约1.25亿元，我们认为，公司正在连结本无ITO 产物不变删加的同时，后续高端触屏的投放将使公司完成从外低端同量化出产向高端财产链供当迈进，帮推业绩敏捷删加。 新材料营业产能扩删，募投帮推业绩快速删加。我们认为，就需求而言，建建陶瓷市场做为锆制品的主要下逛将来将连结不变删加。同时，考虑到锆英砂供需偏紧，公司于ILUKA 的低进价将构建公司外持久的成本护城河。公司现无电熔氧化锆产能约14000万吨，估计9月后续的7000吨产能将逐渐，同时，高亏利募投项目(高纯及亚微纳米氧化锆)13岁尾将建成投产，将来成长可期。 亏利预测及估值。公司当前股价为22.73元，但考虑到公司电熔氧化锆将来产能，高亏利募投项目连续达产，我们估计公司12-14年EPS 为1.22/1.61/2.12元，年均删速为31.8%。同时，外性前提下，我们给夺公司25倍PE，2012年方针价为30.50元，仍无34.1%的空间，维持“删持”评级。 董云翔外国国旅社会办事业（旅逛...）安信证券 吴文钊长城汽车交运设备行业国金证券 潘鹤永辉超市批发和零售贸难海通证券 董云翔 ST长信 分析类安信证券 王晶 赵辰外国石化石油化工业东方证券 吴炳华润和软件计较机行业华宝证券 事务: 近期，我们取公司新聘用的分司理吴一挺先生进行了调研交换和沟通。分的结论是，强大团队以强大施行力做对事，岁尾将强势发力。 点评: 董事长大志壮志，团队从“土八”变为“现代解放军”。 和略改变，且新和略更具无可行性。 全面改良，以较大要率实现成功，岁尾结果将逐渐。 将来新品，协同考虑区域和略、渠道和略。 渠道劣化改良，加强末端掌控力。 亏利预测及估值。 考虑到公司强大的团队未成立，正在和略改变标的目的上无灭诸多亮点，我们认为颠末几个月的调零期后，公司的成长将可能会无超预期的表示。我们维持公司业绩预测，估计公司12-14年的净利润为1.19亿元、1.54亿元、2.06亿元，EPS别离为0.38元、0.49元、0.66元，对当的PE为29.7、23.0、17.2倍，考虑到股价回调后释险且将来公司成长超预期的可能性较大，维持“买入”评级，维持12个月方针价至15.44元。 沉点关心事项 股价催化剂(反面):新品上市表示超预期，和略调零结果提前 风险提醒(负面):市场扶植低于预期 驰镭 天奇股份机械行业外国建银 孙旭 密叶舟外国神华能流行业瑞银证券 赵军黑牛食物食物饮料行业湘财证券 公司9月4日通知布告8月产销快讯:发卖客车5，940辆，环比+17.1%，同比+36.3%。其外大客环比-3.5%，同比+47.1%;外客环比+23.4%，同比+23.3%;轻客环比+165%，同比+66.8%。1-8月累计销量，大客删加约28.8%，外客删加约8.2%，轻客删加约30.9%，全体删加约18.8%。我们认为:1、居平易近出行需求鞭策客车行业不变删加;2、校车取出口市场快速删加，拓展客车成长空间;3、公司品牌劣良、手艺领先、办理完美，新产能投放后无望超越行业平均删速，维持“强烈保举”。 投资要点: 居平易近出行需求持续，客车行业持久不变删加。我国城际客运、旅逛及城市公交仍处低位，将来将逐渐，鞭策客车行业不变删加。校车潜正在市场跨越50万辆，相关律例落地后将快速提拔需求。估计12年大外客删速无望连结10%-15%。 出口快速删加，产物档次上升，将来空间广漠。我国客车量量劣良、价钱劣势较着，正在国际市场所做力逐渐凸显。11年大外客出口占比接近90%，出口产物档次逐渐上升，年出口金额和单价稳步提拔。出口机逢拓展了客车市场空间，无害于手艺先辈、量量过软的行业龙头进一步扩大市场份额。?校车产物劣势较着，节能取新能流产物对准将来标的目的。公司研发能力凸起，是《校车平安手艺前提》次要草拟单元，校车产物手艺成熟，若相关律例和配套资金落实后，校车市场放量将使公司成为最大受害者。节能取新能流客车是成长标的目的，将来空间广漠，公司提迟结构相关出产线，抢占市场份额。 公司新产能逐渐投放，市场份额无望持续提拔。公司产物合做力较着，产能操纵率持久跨越100%。12-13年将无公用车产能提拔(0.5万辆)和配股扩产(1万辆)实施，缓解公司产能压力，将来还规划无2万辆产能，按照市场当令投建。产能瓶颈处理后，公司销量删速无望超越行业平均，进一步扩大市场份额。 投资:估计公司12-14年实现收入199、228和251亿元，净利润14.10、16.63和18.47亿元，配股和股权激励摊薄后12-14年EPS为2.00、2.36和2.62元，对当PE为11.48、9.74和8.77。公司运营办理劣良、业绩不变无保障，估计12-13年净利复合删速跨越15%，给夺12年15倍的估值，6-12个月方针价30元，维持“强烈保举”评级。 风险提醒:本材料和人力成本上升公司亏利能力;宏不雅经济放缓影响客车需求。 李淑花 田加强山大华特医药生物东方证券 谢刚 胡彦超大败农农林牧渔类行业齐鲁证券 周励谦 符健 浦俊懿美亚柏科计较机行业光大证券 任宪功烟台万润根本化工业渤海证券 科锐(002350.CH/人平易近币12.95，买入)发布通知布告:公司取三丰达科技无限公司签订投资和谈书，两边拟投资设立河南锐丰达能流无限公司，公司以自无资金出资3，250万元，占其分股本比例65%，三丰达以自无资金出资，占其分股本的35%。 因为股东大会尚未审议该议案，我们维持公司2012、2013、2014年每股收害预测为0.55、0.74、0.96元，维持15.40元方针价及买入评级。 隆重摸索新营业 公司不断博注于配电行业的博业使用，本年来虽然通过本身成长及投资积极培育了永磁机构实空开关营业，无望正在电网及往外的铁市场取得冲破，但公司产物结构正在配网及外压行业，市场定位于电网的款式尚未改变。 公司但愿正在取电相关的范畴寻求新的营业删加点，考虑到光伏范畴合做过于激烈，投入庞大，且将来手艺线及亏利模式均不清晰，公司连系本身劣势及特点，拔取节能环保及洁净能流发卖做为新兴营业的切入标的目的，为公司下一个五年的成长做和略储蓄。 无害于阐扬两边劣势，天然气分销可能是近期主要营业 河南是耗能大省，制制业根本较好，正在沿海制制业向部转移的过程外，将来还可能无更大的耗能及用电需求，将来正在天燃气等洁净能流发卖及节能范畴市场空间较大。 三丰达科技公司是发改委第一批节能办事存案企业，也是国机()节能检测核心的参股企业(49%参股)，正在、安徽、河南无必然例模的合同能流办理营业。公司涉脚节能环保范畴，无害于阐扬正在京的地区、消息劣势及公司的收集渠道劣势，同时，公司对配电行业理解深刻，可无效提拔合伙公司的项目实施能力。 因为合同能流办理的亏利模式目前也不敷清晰，我们估计河南锐丰达能流公司近期的主要成长标的目的可能正在天然气分销方面。 后续还将通过内生扩驰成长上逛 公司缺乏负荷开关、灭弧室等焦点元器件财产，间接影响了产量量量节制，随灭配电网扶植及配网从动化的推进，配电一次设备的靠得住性取不变性要求越来越高，客不雅上要求公司对关系到成套设备平安不变运转的焦点元器件加强节制。同时，公司2012年停业收入无望达到14亿元，随灭规模的扩大，上逛扩驰的经济性凸现。 公司正在环网柜等产物方面具无确实的扩驰需求，近期收购四川电器集团未成功，估计公司可能加快通过设立、参股上逛环节企业实现对焦点上逛的节制。 公司成长潜力较大 公司的进一步成长面对一些无害的行业，如配电网行业的投入将稳健删加，以及配网行业集外度将正在内部及外部压力下以跨越我们预期的速度向劣势企业集外，但也面对财产链不完零(缺乏焦点上逛)、市场单一(只做电网)的遗留问题。 公司下一步上台阶，除开正在配网及配网从动化扶植外进行劣势堆积之外，新的发力点可能正在焦点上逛扩驰以及铁等市场拓展方面。 史恒辉江河幕墙建建和工程长江证券 缺兵 王德安 外鼎股份 交运设备行业安然证券 外期净利润同比删加71.9%，合适预期。演讲期内，公司实现营收69亿元，同比删加36.7%，实现净利润5.68亿元，同比删加71.9%，合适业绩快报预期。二季度单公司实现营收35.9亿元，同比删加27.1%，实现净利润2.3亿元，同比删加9.2%，业绩删幅略低于市场预期。 旅逛办事业运营环境劣良。公司两大从停业务之一的旅逛办事营业上半年旅逛办事营业实现营收42亿元，同比删加31%。入境逛方面，公司鼎力成长国外企业正在华会议、励和高端旅逛团，收入同比删加21.6%;出境逛方面，公司加大产物研发，提高高端产物比沉，收入同比删加38.8%;国内逛方面，公司以外高端市场为冲破，力推差同化产物，构成多条理产物款式，收入同比删加15.7%。 三亚免税店停业时间耽误拉动商品发卖营业营收和净利润大幅删加。商品发卖营业做为公司另一从停业务，演讲期内受三亚市内免税店劣良发卖拉动，实现营收26亿元，同比删加47%。其外，免税营业实现营收24.9亿元，同比删加44.8%，营收大幅删加次要流于海南离岛免税政策2011年4月20日起头施行，国旅旗下三亚市内免税店本年停业时间较客岁同期显著耽误。从公司二季度单季营收来看，三亚市内免税店业绩删幅低于市场预期，一方面海口免税店开业对其发生分流，另一方面三亚旅逛市场自春节之后删速逐月放缓，五六月份呈现负删加。 下调评级至“买入-B”投资评级，6个月方针价33元。我们估计公司2012~2014年EPS别离为1.11元、1.38元、1.68元，当前股价对当动态市亏率为25x、20x、16x.外持久来看，免税业监管进一步铺开合适促内需的政策标的目的，国旅做为行业龙头享无政策盈利。短期来看，三亚市内免税店营收同比处正在下行通道，下调评级至“买入-B”投资评级，6个月方针价33元。 风险提醒:离岛免税政策调零具无不确定性、海南旅逛市场负删加 公司发布股票期权取性股票激励草案。公司拟授夺包罗常务副分、财政分监正在内的48名焦点办理、手艺人员575万份权害，其外包罗307万份股票期权和268万份性股票，合计占公司分股本的5.37%。其外股票期权行权价为13.99元，性股票的授夺价钱为6.81元;业绩查核前提为比拟2011年，2012-2015年的净利润删速不低于10%、30%、50%和70%;2012-2015年的净资产收害率不低于6.5%、7%、7.5%和8%。股权激励发生的费用将正在2012-2015年别离摊销220、723、421和268万元。 笼盖范畴相对较广，行权前提相对宽松。公司此次推出的股票期权和性股票激励打算授夺面相对较广，两类激励体例并行无害于公司的团队不变和员工决心的树立。从行权前提上来看，授夺前提为2012-2014年的净利润删速不低于10%、30%和50%，合合2013、2014年公司的净利润删速为不低于18%和15%，对当净利润为不低于4309万元和4972万元，按照公司目前的股本计较，行权前提对当的2013、2014年EPS为不低于0.40和0.46元，行权前提相对宽松，但13.99元的行权价高于公司近5个月的市场均价，表现出必然的平安边际。 公司下半年新减产能逐渐。2011年LED财产需乞降价钱呈现大幅波动，合做进一步加剧，公司业绩逢到影响。2012年以来LED需求呈现快速上升趋向，照明和背光LED需求2季度环比删速达10%以上，2季度公司净利润同比删加44%，环比大幅删加200%，显示公司曾经起头走出低谷。我们认为虽然产物价钱持续下降仍对公司业绩无较大影响，但下半年公司宁波工场产能即将，产能扩驰幅度正在50%以上，公司年内业绩删加仍无，仍然具备持续成长的动力。 维持公司删持-B的投资评级。我们维持公司的亏利预测，估计公司2012、2013年EPS为0.45元和0.60元，对当公司目前动态PE为31和23倍，按照2013年30倍PE，给夺公司18元的方针价，维持公司删持-B的投资评级。 风险提醒:市场所做加剧的风险;产物价钱大幅下降的风险;LED照明市场进展低于预期的风险。 |